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来源:中信固收

【中信证券固收研究公开市场操作点评】美联储鹰派降息,人民银行按兵不动

事项:8月1日,央行未开展逆回购操作,未立即跟随美联储降息;当日无流动性回笼。

点评:

1、美联储鹰派降息,人民银行按兵不动

8月1日美联储降息25bp符合市场预期,人民银行并未跟随美联储进行降息操作,也为开展数量投放。《债市启明系列20190724—美联储若降息,中国央行如何应对?》中我们认为当前实际上人民银行降息的内外部制约已经逐步消除,但央行是否跟随降息、降息的节奏把握仍需考虑。人民银行未跟随美联储降息,可能的考虑是,从近期宏观经济运行情况看,6月金融数据总体符合预期,而实体经济方面的产出、投资、消费均好于预期、7月PMI回暖,宏观经济短期符合政策预期,货币政策回摆到中性水平,流动性层面告别大额投放,货币政策宽松力度更加趋于谨慎,价格工具的使用也按兵不动。

2、海外宽松再向前,国内不会无动于衷

虽然美联储主席鲍威尔发言释放出偏鹰信号,但我们认为从长期看这并不会是美联储唯一一次降息,在全球货币政策宽松周期重启的背景下,若美联储继续降息脚步,中国央行需要再次考虑海外货币宽松的影响。虽然从内外部环境看,跟随降息的障碍已消除,但跟随策略仍需斟酌。在利率市场化和利率并轨作为年内货币政策工作重点的背景下,以利率并轨的方式引导贷款利率下行是可操作、最舒适的实质性降息方式。但若海外宽松与而国内利率市场化机制理顺存在时间差,则仍然存在跟随降息的概率。

3、货币政策较谨慎,但降成本仍需推进

本次中央政治局会议强调货币政策表态中庸,保持松紧适度,但重提流动性维持合理充裕,我们倾向认为货币政策总体取向并没有变化,但会更加凸显资金面维稳的意图,预计流动性大趋势维持稳定。具体到货币政策操作上,流动性投放仍然将以对冲到期和定向支持为主;价格型工具的使用可能需要与利率市场化同步推出,因而在利率市场化机制还未理顺之前,通过降低政策利率的方式来仍然面临一定的博弈制约。政策利率暂时选择观望,后续要激活LPR并后续挂钩MLF等政策利率,实现利率并轨和引导实体经济实际利率的下行。

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